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林思明律师,北京市盈科律师事务所 全球合伙人、保理法律专业委员会主任、中国服务贸易协会商业保理专业委员会 风险控制工作组组长 [详情]
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林思明谈保理资产证券化的现状及发展趋势
  •  | 阅读次数:
  • 作者:林思明
  • 时间:2018-06-01|

 

 
 

2014年11月,证监会出台了《证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定》,将资产证券化业务改为备案制。2015年初,国内第一单保理资产证券化项目落地。2016年以来,核心企业供应链保理ABS急剧爆发(以前海一方保理为代表)。据不完全统计,2017年保理资产证券化的规模已经突破800亿人民币,成为继小贷、融资租赁资产证券化之后,又一新兴资产领域。

由本人所带领的盈科保理律师团队,自2015年起开始参与保理资产证券化的法律服务,截止到目前为止,已经累计为20几个保理资产证券化项目提供了法律服务,而团队手头正在服务的项目也不断增加。团队在上交所、北金所、银行间市场、银登中心等场所的保理资产证券化项目中积累了较为丰富的经验。团队也组建了一个由10几人律师组成的保理资产证券化律师团队,可以同时为多个项目提供专业、高效的法律服务。

作为国内唯一专注于保理及保理资产证券化法律服务的律师团队,现结合我们对保理行业的观察和研究,就保理资产证券化的现状及未来发展趋势谈下自己的一些看法,以供行业参考。

 

 

一、保理资产证券化的现状

1、交易场所

目前国内保理资产证券化的交易场所主要包括:上交所、深交所、银行间市场、北金所、银登中心这五个主流的交易场所。上交所和深交所大部分机构都比较熟悉。银行间市场的资产证券化产品ABN(资产支持票据)以及北金所的应收账款债权融资计划对于一些保理公司来讲可能相对陌生。

 

本文我想简单介绍下北金所的应收账款债权融资计划,北金所(北京金融资产交易所)是中国银行间市场交易商协会控股的一个金融资产交易所,也是银行间市场交易商协会指定的产品交易及信息披露平台,北金所的应收账款债权融资计划也被交易商协会纳入银行间市场进行交易。因此,北金所实际上属于“国家队”,与其他地方金融资产交易所有着本质区别。2015年,北金所启动应收账款债权融资计划的产品,盈科保理律师团队有幸参与并且协助北金所第一单应收账款债权融资计划落地。这两三年以来,我们团队也为北金所的多个应收账款债权融资计划提供法律服务。北金所相比较于其他交易场所的ABS产品,效率要高很多。以我们的服务经验,北金所一个项目从正式启动到最终挂牌发行,通常可以在一个月左右的时间内完成。而其他几个交易场所通常一个项目得四五个月(储架发行模式除外)。对于应收账款这种期限普遍较短的资产而言,显然ABS的周期越长越不利。另外,由于北金所应收账款债权融资计划的主承销商都是银行,资金方一开始就参与项目的全过程并且主导整个项目,因此北金所的产品发行不成问题,产品的价格这几年则越来越低,我们服务的多个项目北金所的发行价格甚至比同期其他交易场所的价格还要略低一些。加上北金所不断在构建应收账款债权交易的生态圈,因此我们认为:北金所将会成为未来保理资产证券化的主要交易场所之一。

 

2、业务模式

目前国内保理资产证券化根据其资产组成可以分为如下几种模式:

(1)存量混合保理资产证券化模式

 这种模式主要指保理公司将其存量资产证券化,资产包里面包括N个保理申请人、N个债务人,业务类型可能包括有追索权保理、无追索权保理、明保理、暗保理业务等,保理资产也可能是涉及多个行业。这种情况下,由于交易所、投资人及其他机构对资产本身难以评估,此类项目往往要求强担保,通常由保理公司的母公司提供担保,或者寻求具有足够担保能力的第三方担保机构提供担保。同时,考虑到保理公司自身经营风险问题,这种模式下一般要求保理公司必须是大型国有、上市公司股东背景。一般民营背景的保理公司很难做存量混合保理资产证券化业务。

 

(2)单一债权人保理资产证券化模式

这种模式指单一核心企业(往往是大型国企、上市公司)将其应收账款打包转让给保理公司,再由保理公司形成保理资产后操作证券化。保理公司的角色主要是做资产的归集、整理。过去几年,实际上有很多大型国企、上市公司不通过保理公司直接做应收账款资产证券化业务。保理公司如何发挥自身特有的优势(如团队、系统等)来为这类核心企业提供服务值得探讨。不过本人认为这种模式不会成为常态化业务。

 

(3)单一债务人的核心企业供应链保理资产证券化模式

    这种模式自2016年起在房地产行业快速发展,从万科开始,到碧桂园及其他大型房企,都在做供应链保理资产证券化业务。逐步地又复制到施工企业(如中建八局),再到大型制造型企业(如比亚迪)。我们认为,这种模式的核心结构为:保理公司买断了供应商对核心企业的到期应收(垫付),形成了对核心企业的应收,核心企业出单方面付款确认延长了应收账期,保理公司再将其持有的对核心企业的应收(实则对各项目公司的应收,核心企业作为共同债务人)转让给专项计划做ABS。该模式既解决了供应商可以按时收款的问题,也变相解决了核心企业融资的问题,还可以设计由供应商和核心企业共同承担融资成本。对于有融资需求的核心企业,除了解决融资问题,还不增加其负债,甚至还降低了融资成本,一举多得。

本人认为这种模式会成为未来供应链金融的主要模式之一,也会成为保理资产证券化业务的主要模式。保理公司在该模式中主要承担资产服务机构的角色。保理公司通过其团队和系统的专业优势,更好地为核心企业提供服务。

 

(4)多个债务人的核心企业供应链保理资产证券模式

这种模式实则是前一种模式的延伸,因单一核心企业的应付规模有限,融资规模也有限,因此我们服务的多个客户在探索一个资产包里面有多个同一信用评级的核心企业,通过资产组合去发ABS,而且可以参照前一种模式申请储架发行。这种模式的难点在于资产的分层及增信措施的设定。这种模式又有点类似于之前行业有过发行的集合(联合)保理ABS模式,只不过相比较于集合(联合)保理ABS而言,债务人是同一主体评级的,采取白名单制度申请储架发行。既解决了单一债务人模式存在的风险过于集中问题,又解决了资产规模和资产分散度的问题。因此,本人认为,这种模式会成为将来保理资产证券化的发展主要模式之一。

 

二、保理资产证券化的发展趋势

保理资产证券化业务中,保理公司可以扮演多个不同的角色,不同类型的保理公司可以扮演不同的角色。而保理资产证券化的底层资产又是应收账款,结合应收账款的特性及保理公司的角色,我们认为:除了本人在第二部分提到的几种业务模式及相关分析之外,保理资产证券化未来可能会有如下发展趋势:

 

1、保理公司将更多地担任专业的资产服务机构角色

前几年,很多的保理资产证券化项目都是保理公司去找资产,然后找银行、券商等机构合作。但是,这一两年来,我们团队服务的很多项目,都是银行等资金方找好客户(资产),然后找保理公司来做资产服务机构。正如本人在其他文章中所分析,银行在应收账款融资中有两大优势:一为客户优势,二为资金优势,但是其劣势也很明显,即应收账款风险管理的能力。这点恰好可以由一批专业的保理公司来弥补。银行在保理资产证券化中担任好三个角色即可:客户营销、主承销商、投资人。应收账款债权交易的三大风险(操作风险、信用风险、法律风险)分别交给专业机构(保理公司、评级公司、律师事务所)去把控。

 

2、科技系统赋能保理资产证券化

保理资产证券化项目从前期资产生成、资产整理、资产入池、回款管理、循环购买等全过程都需要投入大量的工作,如何有效地做好每一阶段的工作,做好应收账款管理的工作显得尤为重要,这一定离不开科技系统的支持。通过系统支持和标准化的工作,最大程度减少人力的投入、提高操作效率、降低操作风险,更好地推进资产证券化项目进程。因此,科技系统的比拼也必将成为各保理公司参与资产证券化业务的核心竞争力。

目前市场上已经有不少保理公司开发了AMS系统、ABS系统,包括底层围绕应收账款本身的债权凭证流转系统。另外,随着区块链技术的兴起,越来越多的保理公司将区块链技术应用到底层供应链中,以及应用到AMS和ABS系统中。同时,还有越来越多的第三方科技平台参与到供应链及保理资产证券化项目中。本人所带领的盈科保理团队这几年为大量的系统建设项目提供了专业法律服务。

 

3、底层资产更加多元化

商业保理行业发展时间较短,很多企业和机构对这个行业和保理业务不是很了解。就保理业务的本质而言,它的核心是应收账款。而应收账款的内涵和外延均是很广的,保理这项业务可以做的很灵活。而如前所述,保理公司除了担任应收账款的融资机构外,还可以更多担任应收账款的专业资产服务机构。因此,可做保理资产证券化的底层资产不仅包括传统的贸易项下应收账款、建筑工程项下工程款,还可以包括消费项下的应收,服务项下的应收、各种收费权类的应收等,只要有真实的基础交易便会形成相应的应收账款。原则上都可以做保理及资产证券化。另外,随着未来金融大监管趋严的发展态势,资产证券化将更加穿透底层资产,对保理资产证券化发展也是双刃剑,有弊但更有利。

 

4、保理资产证券化生态圈的建设

众所周知,应收账款规模至少三四十万亿,保理及保理资产证券化的市场空间很大。2015年北金所提出建设应收账款债权交易生态圈,也落地了其核心产品“应收账款债权融资计划”,为应收账款债权交易行业的发展做了重大贡献。

目前,市场上陆续有不少保理公司开展保理资产证券化业务,也有不少银行、券商、信托公司参与到保理资产证券化业务,资产证券化领域也成立了不少的协会、论坛在推进资产证券化业务。但是对于保理这种新兴领域,业内还缺乏一个较大的平台专注、专业地做研究。

基于行业的发展现状和趋势,由本人带领的盈科保理律师团队联合客户及合作金融机构发起设立了“盈科保理资产证券化联盟”,联盟由国内100家最有实力的保理公司组成,同时邀请盈科合作的近20家银行总行投行、10家券商、5家信托公司、5家评级公司。联盟成立之后,将重点研究和推广保理资产证券化的业务模式,研究保理资产证券化的发展趋势,研究保理资产证券化发展过程中可能涉及的各种专业问题,定期发布保理资产证券化研究报告,定期组织保理资产证券化合作研讨会,促进保理公司之间业务合作,促进保理公司与金融机构之间的证券化业务合作,逐步构建国内保理资产证券化的一个小小的“朋友圈”。欢迎感兴趣的机构交流与合作。

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